4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàn精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德g)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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