来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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