4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(w保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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