4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得6嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美2.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuá嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美n)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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