来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动(d形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字òng)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(ni形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字án)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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