来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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