来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年(nián)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(cè)要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的(de)风险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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