来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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