事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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