调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求(qiú)的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成(c中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数héng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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