私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提(tí)出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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