近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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