原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tó81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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