近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是(sh为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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