2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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