金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸，不必担(dān)心现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一(yī)个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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