来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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