来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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