金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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