4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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