近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思低估值为投资者(z食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思hě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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