4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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