2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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