来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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