文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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