5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)shí)到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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