文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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