近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子(zi)达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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