事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么rong>线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司