金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关(茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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