美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个(gè)不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债(zhài)季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国(guó)财政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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