金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(y上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ǒu)采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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