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拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分析

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

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