一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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