近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前(qián)期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96压在玻璃窗边c，在窗户边c亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　压在玻璃窗边c，在窗户边c兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采压在玻璃窗边c，在窗户边c购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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