大家周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备状态提升(shēng)到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的(de)核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)小舞去掉所有衣服是什么样子的增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的(de)最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大(dà)了(le)对(duì)美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议上(shàng)将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能(néng)性(xìng)不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前(qián)不会降(jiàng)息(xī)，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会(huì)议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的(de)下行已触(chù)碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的(de)边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的(de)情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带(dài)动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化工市(shì)场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历(lì)疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的(de)需求并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随着(zhe)煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增(zēng)的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的(de)恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种(zhǒng)面临(lín)较大(dà)投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势主要(yào)还是基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持续；同时(shí)美(měi)国(guó小舞去掉所有衣服是什么样子的)宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产不(bù)及(jí)预期，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需(xū)关(guān)注美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚(jù)乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利(lì)好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行(xíng)业(yè)危机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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