5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理(发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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