事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuá刚结婚是不是会天天做n)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-刚结婚是不是会天天做1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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