来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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