5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并(bìng)针行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业(yè)内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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