来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用strong>

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xià遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用n)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。