金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着基行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用(yòng)修(xiū)复(fù)主要(yào)靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向制(zhì)造业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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