近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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