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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明(m情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗íng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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