4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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