金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银读西的字有哪些，读喜的字有哪些行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，读西的字有哪些，读喜的字有哪些对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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