文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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