5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)500万越南盾是多少人民币，1人民币=表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型500万越南盾是多少人民币，1人民币=基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化500万越南盾是多少人民币，1人民币=，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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