来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

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　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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