2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗)庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(f《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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